«Кернел» снова отчитался об убытках. Выйти в плюс компания попытается уже по итогам марта

03.03.2014

«Кернел» получил $ 13,38 млн чистого убытка против $ 31,52 млн чистой прибыли за аналогичный период 2013 фингода. Согласно отчету компании, доход в октябре-декабре 2014 фингода сократился на 23,8 % относительно аналогичного периода 2013 фингода и на 75,5 % по сравнению с первым кварталом текущего финансового года — до $ 725,5 млн. «Сокращение дохода в годовом выражении было обусловлено снижением цен на продукцию сельского хозяйства, а также уменьшением объемов реализации подсолнечного масла и увеличением объемов экспорта зерна. При этом рост выручки по сравнению с предыдущим кварталом был вызван увеличением объемов продаж подсолнечного масла и зерна», — поясняет аналитик инвестиционной компании Dragon Capital Тамара Левченко.

В октябре-декабре EBITDA холдинга в годовом выражении сократилась в 28,2 % — до $ 58,1 млн вследствие низких показателей в производстве подсолнечного масла и в сельскохозяйственном сегменте. Рентабельность по EBITDA выросла до 16,2 % во втором квартале 2014 фингода с 12,1 % за аналогичный период прошлого фингода. Снижение квартальной EBITDA в годовом выражении произошло за счет сокращения объемов поставок подсолнечника в течение квартала и отрицательного результата в сельскохозяйственном сегменте. «В то же время, рост рентабельности в сегменте переработки подсолнечника и значительная прибыль от инфраструктурных объектов привели к существенному увеличению в квартальном выражении», — добавляет Левченко.

Масличный сегмент возрождается

Результаты работы «Кернел» в масличном сегменте существенно улучшились относительно июля — сентября, однако выйти на прошлогодние показатели холдингу не удалось. По данным компании, продажи бутилированного подсолнечного масла «Кернел» в октябре-декабре составили $ 44,6 млн, что на 17,2 % меньше, чем во втором квартале 2013 фингода. Продажи бутылированного масла в натуральном выражении составили 30,4 тыс. л, что на 10,1 % меньше аналогичного периода прошлого года, но на 35,6 % больше, чем в первом квартале текущего финансового года.

Выручка от продаж наливного масла сократилась на 42,9 % меньше — до $ 300,7 млн. во втором квартале. Рентабельность по EBITDA масличного направления составила 16,2 % по итогам октября-декабря 2013 г., что на 4,1 п. п. больше, чем в октябре-декабре 2012 г. В натуральном выражении продажи сократились на 31,6 % до 262 тыс. т относительно второго квартала 2013 фингода и выросли в 2,7 раза по сравнению с продажами в первом квартале 2014 фингода (июль-сентябрь). «Кернел Групп» увеличил выпуск рафинированного масла на 2,3 % с 33,79 тыс. т до 34,57 тыс. т., бути­лированного — на 2,3 % с 30,77 тыс. т до 31,49 тыс. т. «Это говорит о возвращении сегмента к нормальному уровню рентабельности после начала переработки семян подсолнечника нового урожая, собранного в сентябре-октябре», — поясняет Левченко. Рентабельность по EBITDA в сегменте бутилированного масла выросла до 28,9 % (+14,1 п. п.). Это, по словам Левченко, объясняется традиционно замедленной реакцией цен в сегменте брендированного бутилированного масла на снижение мировых цен на подсолнечное масло.

Падение цен на зерно несколько подкосило результаты сельскохозяйственного направления: несмотря на рекордные объемы продаж, рост выручки оказался совсем незначительным. Выручка от продаж зерна во втором квартале 2014 фингода — на 3,4 % меньше — $ 328,6 млн. При этом «Кернел» обновил рекорд экспорта зерна в натуральном выражении — в 1,34 млн т, что 22,55 %, или на 246 тыс. т больше по сравнению со вторым кварталом 2013 финансового года. Рост продаж зерна обусловлен ростом экспорта из Украины после получения высокого урожая, а также высокими темпами экспорта из России через порт Тамань. Выручка от предоставления услуг по перевалке в экспортных терминалах также сократилась на 8,7 % до $ 14,6 млн. При этом от услуг по хранению зерна компании удалось выручить в 2,3 раза больше денег, чем во втором квартале 2013 финансового года — $ 50,7 млн.

В сельскохозяйственном сегменте по EBITDA получился отрицательный результат –$ 41,7 млн по итогам октября — декабря (во втором квартале предыдущего фингода этот показатель достигал –$ 12,5 млн). Причина такого падения — снижение цен на сырьевые товары на 20‑45 %, а также оказавшаяся хуже ожиданий урожайность агрокультур. Рентабельность по EBITDA в сегменте составила –25 % по сравнению с –20 % во втором квартале 2013 фингода, говорится в отчете. В документе также отмечается, что компания вышла из сахарного бизнеса.

В ожидании прибыли

Аналитики и инвесторы ожидали от компании более положительной динамики, однако, несмотря на стремительный рост выручки, размер прибыли их разочаровал. «Объявленный доход превысил наши ожидания на 9 %, однако EBITDA оказалась на 19 % ниже нашей оценки в $ 72 млн», — говорит Левченко.

Аналитики прогнозируют, что уже по итогам января-марта компания выйдет в плюс. «Позитивную динамику финансовых показателей от операционной деятельности с большой долей вероятности можно будет увидеть уже в следующем квартале (январь — март 2014 г.) благодаря улучшению результатов сельскохозяйственного сегмента», — говорит аналитик инвестиционной компании Eavex Capital Иван Дзвинка. По его словам, до третьего квартала компания завершает реализацию львиной доли зерновых, поэтому «влияние сельскохозяйственного сегмента в текущем квартале будет незначительным по сравнению с $ 42 млн убытка во втором квартале».

Дзвинка прогнозирует, что по итогам третьего квартала EBITDA «Кернел» может составить $ 80‑90 млн. «В ожидании хороших операционных результатов за текущий квартал акция имеет неплохие шансы отыграть падение накануне. Поддержку акции также создает тот факт, что компания оставила свои ожидания по EBITDA в 2014 фингоду ($ 250 млн) без изменений», — поясняет Дзвинка.Старший аналитик инвестиционной компании «АРТ Капитал» Андрей Патиота говорит, что рекомендацию относительно покупки акций «Кернел» поставили на пересмотр, тогда как ранее рекомендовали покупать.




Капитал
 

пальмовое масло, современные технологии производства здоровой пищи